保險行業迎來大幅降稅,同時利好壽險和產險!

2019-05-31 09:17 來源:互聯網

  ※ 投資要點:

  財政部發布稅收新政,將財險和壽險公司的手續費抵稅比例上限分別從15%、10%提升至18%,對于保險行業利潤提升和保險股估值提升是重大利好。1)財險方面,2019年手續費監管的嚴格程度超預期,導致手續費率超預期下降,另一方面抵稅比例從15%升至18%,將帶來2019年財險行業利潤大幅上升,顯著利好中國財險和A+H的中國人保。2)抵稅比例從10%升至18%,健康險快速發展帶來的稅收壓力完全解除,同樣利好壽險公司。減稅政策能夠增厚壽險利潤和EV,同時提升EV的可信度及數據質量,理應提升PEV估值水平,對壽險股的利好程度或許高于產險股。目前國壽、平安、太保、新華股價對應2019PEV分別為0.82、1.20、0.82、0.84倍,處于歷史低位,目前迎來向上動力。

  ※ 5月29日,財政部發布《關于保險企業手續費及傭金支出稅前扣除政策的公告》,包含以下要點:

  1)保險公司手續費及傭金支出不超過當年全部保費收入扣除退保金等后余額的18%(含本數)的部分在計算應納稅所得額時準予扣除,即抵扣限額為(保費收入-退保金)*18%。2)超過部分允許結轉以后年度扣除。3)2018年度匯算清繳按照本公告規定執行。相對于原來的稅收政策,新政策有2點變化:一是,產險和壽險公司的手續費抵稅比例上限分別從15%、10%提升至18%;二是,新政策新增規定“超過部分,允許結轉以后年度扣除”。

  ※ 手續費抵扣比例提升對于保險行業利潤提升是重大利好。

  1)2018年財產險行業手續費率激增,由于抵稅比例僅為15%導致實際稅率激增,利潤下降嚴重;壽險公司健康險占比上升帶來傭金及手續費率上升,也面臨著較大的稅收壓力。從保險行業平均值看,目前保險行業傭金手續費支出占保費收入的比例為18%,該政策的可抵扣比例與行業平均水平基本一致,預計可以保證多數公司在比例限額內據實扣除。2)我們以上市公司2018年財務數據測算該政策對凈利潤的影響,人保財險、平安財險、太保財險的2018年凈利潤能夠分別提升約19%、15%、25%,配合目前嚴格的手續費監管,預計財險公司利潤改善大幅優于測算情況;中國人壽、新華保險、太保壽險、平安壽險46%、23%、25%、16%。3)同時,允許超過18%的部分結轉以后年度扣除,使超出的傭金手續費支出成為時間性差異,而不會形成永久性差異,有利于引導保險公司做好傭金手續費支出規劃。該政策解決壽險公司“回歸保障”過程中面臨的健康險高速增長帶來的傭金超支壓力,也更好的配合現行的車險“報行合一”,大幅改善財險公司利潤狀況。

  ※ 減稅政策能夠增厚壽險利潤和EV,同時提升EV的可信度及數據質量,理應提升PEV估值水平,對壽險股的利好程度或許高于產險股!

  從財務的角度來看,稅收政策的變化通過利潤增加來增厚凈資產,對于EV的影響有限。但從估值的角度來看,僅用EV的增量來衡量稅收政策對保險公司價值的影響是很有局限的。一方面,減稅帶來的利潤增量是“穩定性利潤”,可以直接據此給估值(類似平安的“營運利潤”概念);另一方面,EV變化完全有賴于EV假設調整(黑箱),但新政策毫無疑問地帶來了實際經驗的優化,從而能增加EV的可信度和數據質量,這一“隱含”的價值增量往往會被市場忽略,而這正是導致PEV估值水平提升的動力。

  風險提示:長期利率下行超預期;代理人規模增長情況不達預期。

  證券研究報告《保險:保險行業迎來大幅降稅,同時利好壽險和產險!》

  對外發布時間:2019年05月30日

  報告發布機構 天風證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格)

  本報告分析師

  夏昌盛 SAC執業證書編號:S1110518110003

  羅鉆輝 SAC執業證書編號:S1110518060005

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