韓瑋:股指期貨估值存四大誤區 A股回調是本輪牛市第五次重要機會

2019-06-15 17:26 來源:互聯網

  和訊期貨消息 6月15日,“權謀天下、衍生未來”,2019年金融衍生品投資全國巡回論壇(北京站)在北京舉行。本次論壇由南華期貨主辦,中信證券(600030)股份有限公司、南華基金、橫華國際、南華財富協辦。和訊期貨參與全程專題圖文直播。

  恒豐泰石資本管理公司董事總經理韓瑋出席論壇并發表《股指期貨估值的常見誤區與A股未來走勢解析》的主題演講。

  演講開始時韓瑋拋出一個彩蛋:他認為,如果長期投資,黃金要比美元要好的多。他指出,要想買黃金建議不要買首飾和金條,要買人民銀行發行的30克的熊貓金幣,如果長期持有,未來它的藝術性、收藏性、稀缺性會遠遠好過金條。

  本次演講,韓瑋主要從以下四個方面講解了股指期貨估值存在的誤區:

  學院派的誤區。在學院派的估值過程中,第一點最重要的誤區就是在應用的時候進行假設前提。韓瑋提醒到,在應用學院派的理論的時候,一定要想清楚假設,千萬不要把理論隨便的應用。第二個方面假設價格的分布是正態分布。但實際上它的本質是偏態,根本不是正態。第三,假設市場是有效市場,是無摩擦的,是不收手續費的,不收傭金的。顯然這是不切實際的。此外,還有一個誤區就是對未來的參數、波動率都保持不變,這是有問題的。

  技術派估值的誤區。技術分析恰恰是最新的學院派理論向行為金融學的一個實踐使用。其實技術分析是個概率問題,相當于拋硬幣正反面,點背老出反面,順著一面出那是運氣問題,不是技術沒用。但是我也同時提醒大家,技術分析它的優勢是非常微弱的優勢。頂多45、55,微弱的優勢,不可能是百分之百的大概率。

  價值派估值的誤區。首先,1、第一個誤區就是理念、信念,信仰。一定要做好價值投資,首先必須有信念有理念,如果沒有信念沒有理念,是做不了的。 2、我看價值投資者經常犯的誤區就是不精準的估值。 3、你還要看這個人他每天在盯盤還是看研究報告,如果每天盯著盤看走勢圖的,那他基本不是價值投資者,所以價值投資者要把大量的時間投入到基本面的觀察和研究。其次,能力。很多人會走出能力,這也是價值投資者最常見的一個誤區。

  量化派估值誤區。第一常見的是理論應用的錯誤。 第二點,也有刻舟求劍的參數問題。很多量化也是拿歷史的數據來推演未來,但很有欺騙性。

  對于股票市場未來的走勢,韓瑋首先分析了目前的大形勢:

  他認為,一、我們中國在過去兩千多年一直是世界的最強的強國,經濟強國。二、技術瓶頸和需求曲線,給我們中國的復興帶來了一個寶貴的機會。三、巨大的有梯度的市場。非常縱深的梯度市場恰恰是我們中國的機會。人才紅利很厲害,每年八九百萬的大學生畢業,這個能量比原來的人口紅利的能量還要巨大。 四、制度優勢疊加奮斗精神帶來的中國速度。五、避免極端民族主義,切不可驕傲自滿。

  在這個大的前提和背景下,再看中國過去,過去中國股市也非常好我提出長期牛市是A股的第一定律。下面黑色的線(PPT)不是趨勢是國家統計局公布的中國GDP指數,不是GDP增長率,也不是GDP的總量,這個圖給我們非常深的啟示。

韓瑋:股指期貨估值存在四大誤區 A股回調是本輪牛市第五次重要投資機會


  第一,上證指數每年的收盤價基本上是沿著在過去二十多年基本上是沿著這個線GDP的線在上升,股市的底和GDP的線是同步的。這告訴我們什么,中國是世界大型經濟體里增長最快的。A股給我們帶來的收益是和我們經濟增長幾乎同步的,這是第一個啟示。

  第二,它有背離,最多背離了七年。中國股市給了我們很好的機會,沒有做好那是技術要提高。

  現在特朗普發臉書帶來的回調就是本輪牛市第五次重要投資機會,最寶貴的右側建倉機會,但是怎么做好倉怎么樣把重要投資機會變成機會。

  以下是文字實錄:

  韓瑋:各位女士們、先生們,本次活動的主辦方大家好!非常感謝今天有這個機會能夠和大家一起來分享一下我的一些觀點。

  首先,介紹一下市場情況,這個適合于有一定基礎的投資者分享,對于還有一些剛入門的投資者,我就特別在開始給大家分享一個彩蛋,就是在當前這個階段到底是換美金,還是買黃金,這是我首先要給大家分享這么一個內容。

  在2013年4月15號中國大媽買入了1000億人民幣的黃金,當時震驚了全球市場,震驚了華爾街,所以大媽(DAMA)這個詞就上了英文華爾街的報紙,誰都知道這個大媽,這些大媽很高興今天大家全部解套。

  近一段時間大家也都知道,人民幣匯率有所波動,有所貶值,我周邊也有不少朋友問我,說有什么渠道換美元,我就給他很明確的說,我說換美元太傻了,黃金比美元好多了,以前美元叫什么,叫美金。但是我告訴大家你如果還抱著這個思想那就太落后了,為什么,在1971年,全球金融市場發生了一個重大的事件,就是由于美國之前杜魯門采取的奶油加大炮策略,導致美元嚴重超發,通貨膨脹非常嚴重。這部分布雷特森林體系就是美元和黃金掛鉤這個體系崩潰了,賴帳。法國人很聰明,他認為美元有問題了,就跟美國說,說我的美元一塊也不要了,你都給我兌成黃金,35美元一盎司,這時候其它國家也恍然大悟,紛紛的找美國去兌換,我都要35美元一盎司,我美元一塊錢不要,就要黃金,結果沒有就斷然的賴帳,就說以前說的不算術,明天開始不兌換了,美元就是美元,黃金就是美元。所以從1971年開始美金就變成了美鈔,這有什么后果?就是如果你拿的是黃金的話到2011年40年之后相對于美鈔會增值多少,會增值50多倍,會增值50多倍,即便到現在也能增值38倍;你拿同樣的當時的美鈔以前是美金,現在是美鈔,就差38倍。如果你要長期投資的話,毫無疑問美鈔還是值,沒有黃金值,因此黃金要比美元要好的多。

  具體內容比較多我就不太詳盡展開了,大家有興趣可以看我在今年1月18號在新浪財經意見領袖上專欄的文章,講了你買什么,要想買黃金不要買首飾,也不要買金條,要買什么,30克的熊貓金幣,人民銀行發行的,它的價格在我買的時候我告訴大家都是比金條的價格還要低,但是它的藝術性、收藏性、稀缺性在未來如果你長期持有的話它會遠遠比金條好的多的多。

  30年前的熊貓金幣當時一盎司的,現在的價格比同重量的金條貴好幾倍,所以投資金條一百年還是一個金子的價格,但是熊貓金幣一百年它就是一個文物了,售價現在幾乎是相等的,所以這是我今天分享給大家的一個彩蛋。

  接下來我分享一下股指期貨估值存在哪些誤區?我會簡要的提綱式的從四個方面和大家分享:

  1、從學院派的誤區;

  2、技術派估值的誤區;

  3、價值派估值的誤區;

  4、量化派估值誤區。

  因為我本人是機緣巧合,運氣比較好,所以有幸對四種投資理論都有長時間的深入研究和長時間的實踐。所以對這四種投資流派都有一定的了解,而且我在前一段時間也是有大學請我做講座的時候我突然想通了,我就把學院派、技術派、價值派和量化派統一起來,都是用學院理論統一起來了。

  首先是學院派的估值誤區。

  學院派很多在估值的時候,其實也是很簡單,包括價值派他們都有共同的內容,就是你把指數的成分股都估清楚了一組合這就是指數的估值。在學院派的估值過程中,第一點最重要的誤區就是大家在應用的時候就是假設前提。學院派的往往在應用理論的時候會有很多的假設前提,比如說資本資產定價模型,它一共有13條假設。我告訴大家什么叫假設,假設就是假的才叫假設,如果真的他就不說了。所以這些理論至少有13條是假的,一個假的東西,一個在我們這個星球根本不存在的東西,用它想在真實的世界中賺錢,這是不合邏輯的。所以我們在應用學院派的理論的時候,一定要想清楚假設,千萬不要把理論隨便的應用。比如說資本資產定價模型,它假設歸根到底是三條:第一條的意思是每個投資者都是理性的投資人。但是我從事證券投資期貨,我做了七年期貨,九年的證券,公募私募基金也做了八九年了,我就沒看到一個投資者是理性的,全是非理性的,所以這個假設是完全不存在的。第二個方面假設價格的分布是正態分布,大家想想實際上看過黑天鵝這個書的都知道它的本質是偏態,根本不是正態。所以要按正態來算早晚遇到黑天鵝,很快就遇到,不是“早晚”,所以一定是有問題的。第三,假設市場是有效市場,是無摩擦的,是不收手續費的,不收傭金的,不知道大家有沒有誰交易不交手續費,不交傭金的。所以這顯然是在我們這個世界都是不存在的,如果你要按照這個不存在的理論去計算去投資,結果可想而知。

  第二點學院派的估值誤區還有一個問題,就是對于這些參數都是,包括它假設的時候有的就假設說明了,就未來的參數保持不變,波動率這些參數全都保持不變,但實際上是變化的。所以投資也是一樣的,你設計一個模型,它假設完全這個參數不變,這是有問題的。

  假設歷史的參數不變,未來不變,這個就犯了刻舟求劍的現代版的錯誤,大家都知道刻舟求劍是非常愚蠢的,大家在我們的金融圈里經常有人刻舟求劍。但是學院派也不是完全不對,為什么呢?這個理論是絕對正確的,毫無疑問,因為它有13條假設,在這個假設條件下都是對的。

  第二講一下,技術分析。在我在清華讀書的時候,那個時候是數量經濟、量化這方面非常的流行。所以清華也在方面非常擅長,因為它是理工科的,不是說清華獨創的,它是從海外流傳進來的一些觀念和理念。那個時候你要說你是做技術分析的,你就會被大家嘲笑,因為你是觀星象。以往國際上的著名期刊,教授都發表過論文,證明市場是有效的,技術分析是沒有任何超額分析,所以看技術分析是被嘲笑。

  技術分析到底背后的邏輯是什么,我本人和大家很多朋友一樣,也是做期貨出身的。我做期貨的時候就是用技術分析,效果還不錯,自我感覺能夠取得超額收益,所以我是有實踐的信仰的,和書上說的完全不一樣的。技術分析到底有什么用?到底它的背后的邏輯是什么?為什么它會有超額收益?突然有一天想明白了,技術分析恰恰是最新的學院派理論向行為金融學的一個實踐使用。因為社會科學和物理學不一樣,社會科學是實踐領先于理論的,行為金融學和群體心理學大家知道能很好的解釋市場中的各種各樣的現象。但是有個問題,這些金融學家、心理學家他無法預測,就是沒有一種方法群體心理,預測行為的走向,只能解釋過去,沒法預測 未來。它解釋的非常好,邏輯非常通,但是預測解釋過去非常好,但是預測未來沒有辦法,沒有什么有效的辦法。恰恰是技術分析,比如說它的形態,就代表著群體心理的規律,實際上它是群體心理波動規律的預先經驗的應用。到后來一直到近十年二十年行為金融學和群體心理學做了一個解釋,認為技術分析是觀星象的所以它沒有認真的研究技術分析。

  技術分析的結果大家千萬要注意,是一個概率思想,有些星學技術分析的朋友容易犯這個錯誤,按照技術分析不是那么回事錯了,再用還是錯的,再用還是錯的,他認為技術分析完全沒用。其實技術分析是個概率問題,相當于拋硬幣正反面,點背老出反面,順著一面出那是運氣問題,不是技術沒用。但是我也同時提醒大家,技術分析它的優勢是非常微弱的優勢。頂多45、55,微弱的優勢,不可能是百分之百的大概率。所以很多人以這種確定性,非要看圖表量出來一定怎么走,完了他的技術分析還沒入門。

  第三,我再跟大家分享一下價值派的估值的一些誤區。

  一、 1、第一個誤區就是理念、信念,信仰。一定要做好價值投資,首先必須有信念有理念,如果沒有信念沒有理念,是做不了的。什么是理念,巴非特的理念是巴非特的,你是你的我是我的。理念根據黑格爾的理論是四個統一,主體與客體的統一,有限與無限的統一,靈魂與肉體的統一。不能看了別人的理念自己就要學,就覺得自己障礙了,這是不對的。

  2、我看價值投資者經常犯的誤區就是不精準的估值。我有學生找我來了他說他買了一個鋰礦的股票,現在被套住20%,我說你為什么買這個,他說我聽了您的講座要做價值投資者,因為我認為電動車新能源車將來是個機會,所以我就買了鋰礦的股票。我說那你對股票的估值是多少,他說“啊,我沒估值”,沒有估值,他說50塊錢買的,現在跌到40塊,沒有估值。沒有估值這叫價值投資嗎,根本不叫價值投資,所以你要是價值投資者一定要估值,而且你認為你的估值不是世界上最準確的,也是相對比較有信心的,你要能信任自己的這個估值,但是很多號稱價值投資者,根本對自己投資的股票沒有估值。

  3、你還要看這個人他每天在盯盤還是看研究報告,如果每天盯著盤看走勢圖的,那他基本不是價值投資者,所以價值投資者要把大量的時間投入到基本面的觀察和研究。

  二,能力。

  很多人會走出能力,這也是價值投資者最常見的一個誤區。剛才講的同學問我鋰礦的股票到底該怎么處理,我說不好意思你問我的這個股票超出了我的能力圈,我不知道,我估不了值,我說你本事有可能比我本事還要大。為什么我能力圈之外的你還去研究,因為鋰礦這個東西是非常復雜的。我在一年前參加校友會的時候有一個校友跟我講,這是國內非常非常大的好幾家旗下上市公司的老板,他跟我講,他們在青海鹽湖的鋰礦企業從鹽湖里分離鋰,成本非常低,一噸10萬,馬上10萬噸要投產,如果這個新技術真的要有效的話你的礦的估值基本上為0了,這個你了解不了解,他說不了解。氫燃料電池你了解不了解,會不會把鋰電池替代,他說也不了解,我說你什么不了解你就在能力圈之外,你犯了價值投資的又一個誤區,走出能力圈,能力圈之外。

  下面我再給大家講一下量化投資的誤區。之前很多大的券商都在量化投入了大量的力量。但是量化投資大家也要注意也是有很多坑,弄不好你也掉到坑里。

  第一常見的是理論應用的錯誤,我曾經和某大型證券公司,具體就不講哪一家了,跟他們的產品經理聊的時候他們就說他們有很多量化投資,讓我也做,說量化策略很好,我說什么策略你給我說說,這是2014年的8月份,他說就是做空滬深300指數,做多中小創的股票。我一聽我說那你和做空標普500指數做多中小創有什么差別嗎,因為滬深300這個樣本空間里根本就沒有一支中小創的股票。所以你一個相關性斜方差你是怎么算的,這就是理論上就錯了。果不其然,當時他們都做杠桿,到11月的時候藍籌股大漲中小創暴跌,全都爆倉,這是必然的,賺錢是偶然的,虧錢是必然的,為什么,理論都錯了,這完全是兩個市場,理論就錯了。

  第二點,也有刻舟求劍的參數問題。很多量化也是拿歷史的數據來推演未來,但是很有欺騙性,因為我自己也這么經歷過來的,非常有欺騙性,非常容易把自己給繞進去。只要是你選一些什么指標,指標不管多么復雜,或者是多么簡單,你看歷史幾乎百分之百的精確,精確度非常高。為什么,因為你拿歷史回溯一定是這樣的我選一個指標就會選出中國過去二十年最牛的大股票,茅臺(600519)當年最股本就是一個數,全市場符合這一個數的就一支股票,就是茅臺,但是你能拿這個參數說我以后都拿這個參數選中國最牛的股票漲幅最大的股票就是一個參數,下次又遇到和這個股數一樣的股票你認為它未來也能漲和茅臺過去二十年漲幅一樣嗎,但是簡單的邏輯就在量化領域里在用。這也是犯了機械主義教條主義的錯誤,當然還有樣本偏差的問題。

  第三個量化的常見問題就是容量不足。有人給我們推薦量化的側,試一試,給他十萬一年掙20萬,加大100萬,一年掙2%,容量問題非常敏感,因此對市場容量問題也注意。

  最后一點,我要強調一下,就是任何的量化策略一定要有傳統或者說經典,或者說經過驗證的有效的理論來作為基礎。否則它就是無源之水,無本之木,純凈的為量化而量化這個東西是沒有意義的,所以大家千萬不要把量化迷信,什么是量化,就是計算機電算化,會計計算機點算化,算出來還是會計的報表。但是沒有規矩拿個計算機算出一張報表來就是符合國家會計師準則的這是不可能的及所以大家注意一定是我有一個盈利模式,我把盈利模式量化,因為這個盈利模式是你獨特掌握的,以前確實有一些高手就是做基金的一分錢的差價只要你有快速的通道盈利是相當可觀的。以前在銀河證券可以的確有超額收益的,你一定要有確實可信的贏利模式,你量化就是如虎添翼。但是如果沒有一個確定的贏利模式,就是無源之水,無本之末。

  最后簡單的對股票市場未來的走勢做一個個人的觀點和分析。

  大家知道看股市就是要看國運,賭國運這是一個常識。巴非特過去的成功也是依賴于他在美國市場,美國這么多年的興起。首先我認為中華民族的偉大復興一定是能實現,什么叫“復興”,復興就是你原來是老大,我后來由于什么原因不是老大了,現在又回到老大,這叫復興。

  一、我們中國在過去兩千多年一直是世界的最強的強國,經濟強國。只有近代的200年落后了,所以對于我們中國來講,理論上你是老大是正常的,不是老大是不正常的。所以我相信在這一片土地的民族,他一定回到老大,實現復興,這是一個極大的概率的事件。

  二、 大家也會擔憂說和中美關系,之前看“大國的崛起”也會遇到一些問題會不會有一些更大的危機甚至是戰爭,在這里我的觀點是在50年前我們中國的“兩彈一星”奠定了我們當今復興的基礎,這么多年的和平的基礎。自從原子彈和氫彈發明之后世界崛起之間的競爭格局就發生了天翻地覆的變化,以前確實要通過戰爭,不管是西班牙、葡萄牙、德國,甚至是美國,都是戰爭。但是原子彈、氫彈發明之后,大國之間的競爭發生了一個質的變化。熱戰幾乎是不大可能的選項,所以我們現在的繁榮恰恰是50年前“兩彈一星”奠定的基礎。

  三,是技術瓶頸和需求曲線,給我們中國的復興帶來了一個寶貴的機會,我以前只講技術瓶頸,什么技術瓶頸,前面講的原子彈就是瓶頸,氫彈發明之后過了五十年就沒有發明一個比氫彈更厲害的武器,為什么,技術瓶頸總是有的。實際上五六十年來我們被信息技術的快速發展蒙蔽了雙眼,在很多傳統領域的技術都已經達到了瓶頸,都進步非常慢,但是信息技術的日新月異確實給我們的生活改變非常大,我們接觸的很近,所以我們認為技術的進步是很快的。但是在更多的領域,全面來看技術上都遇到了很多的瓶頸。但是這恰恰對我們中國是機遇。另外就是需求曲線,這個是我剛剛跟任正非學的,他舉了一個例子,大家看到任正非訪談他說5G下載一部高清電影1秒鐘,以前好幾分鐘,十分鐘,現在是一秒鐘,把說這就達到了人的需求的曲線,因為一秒鐘還是半秒鐘感覺差異不大,我以前舉例子不是舉的5G的例子,我舉的是視網膜屏,我以前蘋果4,來了我就換了,為什么換由于它采用了世界上首個視網膜屏,什么叫視網膜屏,就是我看屏幕已經看不到顆粒了,視網膜的分辨率分辨不了那么細。如果技術做得更細對我來說沒有用,因為蘋果4的分辨率我已經看不到的,這就是剛才講的這是需求曲線,它已經到頂了,你蘋果再沒用,做得再細,在這個領域超過人類的色香味觸法,都是有極限的,到這個極限感知不到,那你的意義就沒有了,而中國恰恰是抓住了這個機會。

  四、巨大的有梯度的市場。以前包括對我也是上了生動的一課就是拼多多,以前怎么能想象拼多多能做起來,做到這么大的規模,這么高的成長,這是完全不可想象的。這恰恰是我們中國的機會,非常縱深的梯度市場。現在雖然面臨著人口老齡化的一個問題,但是大家要注意人才紅利很厲害,每年八九百萬的大學生畢業,這個能量比原來的人口紅利的能量還要巨大。

  五、制度優勢疊加奮斗精神帶來的中國速度。最近網上很流行的一個美國哈弗大學教授的視頻,他講什么,他說窗外能看到哈弗大學老校區連著商學院的橋,那個橋要修,預算是要花一年時間,最后花了多長時間呢?花了六年才修好的,預算提高了三倍。這個教授就講了,說你們看中國,跟美國的大學生講,工程量是哈弗大學這個橋的兩倍以上,用了多長時間修好的,用43個小時。很多美國大學生猜是用了一年、兩年,但實際上我們用了43個小時,這就是為什么我們中國能夠復興,能夠崛起的基礎,它差異就在這。美國都很厲害,的確很多方面都很厲害,但是我們在有些方面比他們還厲害,他們對我們也很佩服。

  六、避免極端民族主義,切不可驕傲自滿。同時我這里要強調,大家不可滿目自滿,不可有過渡的民族主義的極端的精神,任正非先生的講話確實值得大家體悟。

  在這個大的前提和背景下,我們再看中國過去,過去中國股市也非常好我提出長期牛市是A股的第一定律。大家看紅色波動的線(PPT)上證指數從1990年成立以來,每年12月31號收盤價的年線的折線圖。下面黑色的線(PPT)不是趨勢是國家統計局公布的中國GDP指數,不是GDP增長率,也不是GDP的總量,是GDP指數。我連坐標軸都沒改,一下疊加下去發現了這么一個圖,這個圖給我們非常深的啟示。啟示是什么?

  第一,上證指數每年的收盤價基本上是沿著在過去二十多年基本上是沿著這個線GDP的線在上升,股市的底和GDP的線是同步的。這告訴我們什么,中國是世界大型經濟體里增長最快的。A股給我們帶來的收益是和我們經濟增長幾乎同步的,這是第一個啟示。而且它向上波動,還給我們有可能做波段超過中國高速經濟增長的可能,所以說第一股市是經濟的晴雨表,長期看是對的,大家注意這一點,是隨著走的。第二,它有背離,最多背離了七年,短期經濟學家說下一個季度的股市不會漲,說經濟形勢不行,受貿易影響,這個純粹是太可笑了。因為我觀察中國股市曾經和中國經濟被里過七年,如果百分之百相關,簡直是什么都不懂。也就是說中國股市給了我們很好的機會不是沒給我們機會,給了我們世界上非常寶貴的贏利投資機會,給了我們可能了,沒有做好那是技術要提高。

  我們再看現在,這不是現在,這是去年12月31號,每一次上證指數低于GDP指數都是重大投資機會,剛才講說新世紀的三次重要投資機會,都被我斷言,我講的非常肯定,A股再現重大投資機會,發表文章都是這種標題,都被發現了,這就是我的秘密武器。現在市場在去年7月的時候又達到了GDP的寶貴的時點是藍籌股,10月19號包括證券在內的很多行業也到了最低點,今年1月4號由于中石油能源行業帶指數很大,所以上證指數在今年1月4號達到了低點,這個低點就是第五次重大投資機會,我可以明確的告訴大家。

  現在了特朗普發臉書帶來的回調就是本輪牛市第五次重要投資機會,最寶貴的右側建倉機會,但是怎么做好倉怎么樣把重要投資機會變成機會。因為我以前經歷過五次重大投資機會,但是其它投資者都是五次重大災難,那就是由于他沒有做好我后面講的這些內容,但由于今天時間有限,我就不詳細介紹了。我今天的介紹就到這里,謝謝大家!

(責任編輯:方鳳嬌 HF055)

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