徐躍農:善用對沖基金與股指期貨、期權

2019-06-15 18:39 來源:互聯網

  和訊期貨消息 6月15日,“權謀天下、衍生未來”,2019年金融衍生品投資全國巡回論壇(北京站)在北京舉行。本次論壇由南華期貨主辦,中信證券(600030)(600030)股份有限公司、南華基金、橫華國際、南華財富協辦。和訊期貨參與全程專題圖文直播。

  量鑫投資董事長徐躍農出席論壇并發表《對沖基金與股指期貨、期權》的主題演講。

  以下是演講實錄:

  徐躍農:感謝讓我有這個機會跟大家分享,星期六(002291)下午還在這學習說明對最近的市場比較關注,最近的市場不確定性太大了,這個時候正好來講講期權。

  今天主要講的是期權期貨和期權,這是中國金融交易所做的產品。

徐躍農:善用對沖基金與股指期貨、期權


  我先把股指期貨基本的說一下,股指期貨跟股票一樣,以股票的指數為基礎,比如說上證50指數,2800點,它一個純數相當于拿錢買股指的股票,然后一次只能買300股,這就好了。如果你只玩市值比你買股票的風險更低一點,我拿12萬買了100萬市值還有80萬存到貨幣基金去,賺個理財產品3.5%。

  目前中金所開發的步伐非常大,已經500手了,最近的規則更厲害,滬深300,上證50,中證500三個股指期貨里取最大的保證金,做套利的我就有100手,股指期貨上證50,300、500的交易就不收保證金了,這個步伐很大,我也最近做交易突然發現保證金怎么不動了,這個非常好。

  2015年9月7號,基本上要關掉了。所有的國家基本上都有股指期貨期權,就中國一直在辯論,為什么我們股指期貨一直有疑問呢,我們的股指期貨就一個滬深300排到第四名了。這個已經具備這么大的國家,這個東西發展起來了,這是要的。

  剛才說了股指期貨,今天主要講期權。上海交易所50ETF紅紅火火,2015年2月上市以來,教育了一大批的期權投資人,風險管理、投資教育等等,奠定了基礎,下一次我們最期待的是中金所的滬深300股指期貨,為什么呢,上交所的50ETF是實物期權,實物交割,行權的時候必須拿實物來,買回來。要命的是它的所有的合約不是合在一起計算的,比如說買ETF行權的另外一部分是賣給別人,上交所是不一樣,你買的錢準備好,取現貨買來,買的現金要準備好,兩倍的,哪有這么多錢,后面幾天交易就比較亂。如果中金所期權上來,真是完美,ETF給指數跟不上。有的時候到65,有的時候到1,現金倉位,所以買了50ETF,但是300的ETF現金就是一直定在1左右,能計算的。50ETF規模大的話,所以這個是個問題,所以每天跟蹤增加了很多工作量,不是批評,我每年討論的時候都說你現金艙位不要動,你就是50ETF,不要做增值,這是我的建議。

  如果滬深300出來以后,那交易活躍度非常大的,股指它是現金交割,那天都是要錢,大家都要錢,你不用買現貨去,這就增加市場的活躍度。

  期權大家知道一個是看漲我們得堵,上證指數今年一開盤,3000點賣掉,漲了我不要了,這樣一做你就賺著了,看跌,當然有看跌的。所有的棄權就是看漲跟看跌兩個堆起來,各種各樣,買賣,我們A股炒股的水平最高的就是三千點,利潤2000,現在7月大家都說鋪2700,誰也不知道,不確定的時候就用期權來做,這個時候你的觀點對了就翻好幾倍。192倍,一個期權合約一天192倍,等一下跟大家分析一下,2月25號,一個50ETF翻了192倍。

  什么叫對沖基金呢,十年前對沖基金大家了解不多,現在大家都知道了。對沖指的是對沖在組合里的,你不懂的風險。比如說你買多股票你不要把股票對沖了,比如說大家都去打轉債,賣了就賺7%,太爽了。但是如果專業投資人把轉債拿過來以后,你看好股票,股票漲了轉債也漲,但是你不看好債券怎么辦,就把國債期貨做空他,把利息風險對沖掉,這叫對沖,要把你把握不好的風險對沖掉。比如說去美國去買股票,你知道人民幣會漲就把外匯對沖掉,是這樣的道理。

  沒有股指期貨就沒有期權,這個是要緊的。因為期權的倉位一直在變,市場動倉位就變,必須有工具對沖這個東西,股票不能做空的。所以你必須要股指期貨對沖,沒有期貨的期權就沒有對沖基金了,就是買,像巴非特一樣,越多越買。沒有股指期貨的期權就沒有風險管理,比如說6月28號G20開會大家談繃了,沒有股指期貨期權怎么對沖呢,心里賣掉它漲了怎么辦,談成了怎么辦,所以很痛苦,期權在這個時候發揮很重要的作用。去年發生過2018年2月5號貿易戰開展的時候,怎么去對沖你的倉位風險。

  再看看對沖基金,給大家勵志一下。第一次公布全球前十名收入最好的對沖基金經理,而不是規模最大的,不講規模。講收入,這十個里,平均每個人賺7個億美金,個人收入7個億美金,數字巨大。前一陣子私募基金規模才50億人民幣規模很大了,他個人一年收入就7個億。我在美國做了快二十年,沒有一個人說對股指期貨期權不懂的,不懂根本就沒法在這混及你必須要懂股指期權。在投資里混,考試多少多少號,都是期權期貨的理論,你必須要懂這個。

徐躍農:善用對沖基金與股指期貨、期權


  瑞達利歐,他寫了一本書到中國來講過,上海也講過,他幾個朋友從最富變成最窮,他自己87年公司倒閉,最后剩下一個人了,還借了四千萬美金,把他的二手車賣掉,就是一個人把所有的朋友辭退了。(瑞達里奧)我耶魯畢業的時候也不知道這是干嘛的,就說對沖基金掙錢,亂賺一氣,他說你這個好,做模型做計算機就是要你這個的,我就去了GP摩爾根,他也給了我們一個offer,誰愿意去小公司,幾個人說不定幾天倒閉了。他專門去他的第二手做研究的,請我吃飯,他說這個一定有大前途,你一定要來,他說我在澳洲買了兩個縣大的地,我有很錢的,我想想不靠譜,還是去了大公司,如果我加入他就在家里躺著買賣股指期貨,現在還得募集資金。

徐躍農:善用對沖基金與股指期貨、期權


  保爾森,他水平高,做了三年,要不然他也跟我們一樣,一點沒有。他一年賺了30億,個人獎勵,從此以后他就沒賺過錢,所以他去年在心得上說一輩子有一次大的就夠了,我們也在找機會,一輩子一次大的。今年2月25號有一次機會,下次還來不來這個機會,抓不抓得住。

  期權上面是看漲就是方向,底下看跌,牛市的意思就是我2500點以上錢都要給我,3000點以上我錢不要的,這就是差價。如果上面都是我的就是看漲期權,這是你的。像看電視一樣,現在是2900,你說7月份到2700,會到2700,那你就買看跌,2700以下不要了,賺200點,這是期權的用處。只要漲跌3%就打平,超過就可以賺。只要中間超過,這個時候去買一點覺得比較劃算了,6月28號是重大事件,美國人如果沒有談成都要跌20%,談不談得成靠自己水平了,賭一把,拿期權堵。為什么期權大家用的那么多,這個是道理。

  模型有很多假設是錯誤的,假設錯誤不一定是假的,是它不完善,怎么去完善它。期權定價模型寫在了便簽上。這是期權公式,這是近期金融界最大的最好的發明。影響最深遠的發明,就是期權定價,它不一定準,但是大家以此計算自己的風險、價格,互相可以對比的,以前是亂干的。3000點以上看到你說10塊他說20塊,買了以后跟老板說30多塊,老板不懂。所以有了期權跟老板說,這個價錢,這就是價錢,他就認,全世界的監管單位也來了,你的資本金夠了,就有依據了。你的看漲期權的波動率比看跌要高,叫“不和定理”,我不跟你爭了,但是你能不能下個單鎖住這個利率,鎖不住,鎖不住就是對的,這個市場就是這樣。這個就是這個模型,我看這么多模型,我暫時不講了。

  下面要說的是不要怕,聽起來很麻煩,是很麻煩,我在GP摩爾根雇了七個博士,我導不出來公式,現在外國的專家一來,PPT一放都是這么多公式,我也懶得看,看不懂。那怎么辦呢,這么復雜,不要著急,你會開跑車不一定自己開跑車人家給你做好你就用這個(大數定理),都回答不出來,要拿計算機海出來發生的概率多高。大家要記得這個大數定理概率,基本上就能解決期權的問題了,不用去研究很復雜的微積分了,這些東西太難了,根本吃不消。

  股指期貨期權怎么用呢,你去買一個滬深300的股票,現貨放在那里,或者你用1500萬買一個市值漲跌是一樣的,還有85%的錢,放到你的產品里借給別人,比如說借8.5。資金效率,中國資金成本那么高,肯定用股指期貨替代,一個是對沖,一個是賺錢,機會來了。50ETF流動性很高你就掛500萬的單子,你掛個單子嚇嚇他,股指期貨你做一個億的市值出來根本動都不動,你必須有股指期貨在市場。

  期權剛才也講了,還有整個市場完善以后是什么樣的事情呢,我們有三個大指數,上證50,滬深300,中證500,有ETF,成分股,后面有股指期貨有期權,后面這些都是基于成份股算出來的。如果價格脫離了,那你就買一個賣一個,鎖住。2014年套利三天可以賺3%,無風險,這么好的事情。2月25號一天賺2%,無風險,就像你今天買了房子第二天有人120萬買走了。這個需要計算機來做,個人下單是來不及的。

  做過期權的人知道,黑天鵝,市場崩潰,這些書都是美國來的,每天有人說市場崩潰了,好多機構投資就買一點保險,不要在爆的時候我不要爆掉,這樣把期權的價錢弄起來了,所以他賺錢。中國的期權按照美國的方式能不能有錢賺呢,系統性的這么做下去,不一定做好就這么做能不能賺錢。

徐躍農:善用對沖基金與股指期貨、期權


  大家看到這是我們做的,每天賣出當月的比如說,今天2.75了,2.78,買看漲賣看跌,每個月漲跌多少打平,一直做下來每天收盤之前把你的倉位平掉,這樣做下來三年半他的收益只有2.5%,回歸2.5%很穩定,它回撤10%,還把你嚇一跳。所以這個就沒意思,沒多少賺的。好多私募基金賺了好多錢也虧了好多錢的,賺錢的一定是買股的折實,買賣再換錢。如果這么做證明了大家平均就是2.5%,所以做模型,先證明能不能賺錢,然后說大家都能賺錢,那當然好,賺不了錢,你怎么知道,那不如去買股票。

徐躍農:善用對沖基金與股指期貨、期權


  這三張圖一定要記得,然后去給私募說你干得過這個吧,我能干這個,你能干得過吧,就是你買入股指期貨,一個億買ETF,不要說多少了,300億的多少了,你錢給我買股指期貨,你漲多少我就給你多少。三年半下來,紅色的,每年大概4.6%左右比你買50ETF多賺這么多,就是底下的那條直線,貨幣基金的錢,以前利息比較高,現在利息低了。你剩余的錢賺的就是理財產品,你覺得這個不夠性感才4%,那我們看下一張。

徐躍農:善用對沖基金與股指期貨、期權


  滬深300股指期貨,如果滬深300股指期貨替代你的現貨的話,每年超額收益10%,這個比較性感了,這個時候還玩什么我就干這個了。如果每年超過10%,如果不再漲的話是相當可觀的事情。滬深300沒動,你賺了4%,技術含量很低的事情,中金所送給大家賺錢的東西,你要學習去把握這個,你們來這個講座是對的,多看看有好多機會在里頭,好多人拒絕學習。

徐躍農:善用對沖基金與股指期貨、期權


  下一個,大家最喜歡的小股,中證500指數,三年半收益跌了36%,2016年到現在輸了36%,但是用股指期貨替代的話你賺了50%,每年超額收益15%,你問他這個能不能做得過,如果做不過每年超額15嗯%,就用簡單的股指期貨。中國特色是中金所送給大家的福利,大家驗證一下,要相信,但是還要自己驗證。

  下面講幾個小的操盤者的case,其它就不講了,介紹,投資案例,這是大家最喜歡的。

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  衍生品最大的用戶是巴非特。他的業績相當漂亮,他的策略原來的策略規模小的比較簡單,就是我們沒有限制,中國是它全世界找,哪邊有大的趨勢,比如說金融危機,經濟要發展了,股票要大漲,他用期權去堵,堵是三四個,買賣期權堵這個方向,人的邏輯判斷是對的,像股權投資似的只要有幾個對的他一天有20%就對了,都是反別的上來,堵對的話用期權,是這樣的策略,收益相當漂亮年化21%,宏觀對沖基金這兩年都很慘的,因為川普。人工判斷的這些策略,做到0.6、0.7就相當偉大了,他做到2.1%。

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  這是我的朋友,金融危機以后把是哈佛的博士,是個中國人,他自己做了一個基金,他的策略和簡單,美國就是美洲的期權,美洲的期權做空,對堵,這個星期不會超過多少,一直買,他做的相當漂亮,年化14%,做得相當漂亮,不過跟他做同樣的之類的爆倉了,所以這個相當嚴格,該虧的就是虧。杰瑞剛才講了他賣了看漲期權賣了看跌期權,好多企業需要這個,你去采購人家,影響自己的財務報表,就賣的看漲買的看跌,把市值鎖在3%左右,就是范圍之內。企業說那我就放心了,對我財務報表有多少影響,這個企業做得很多。

  6月28,我們希望能談成。2018年2月5號連漲18天,突然美國總統說,又給中國打貿易戰,要加稅了,就開始。那一天開始調整了,我看不懂了股票到底是漲還是跌,我已經賺了這么多錢怎么辦呢,那你就買一個看漲看跌波動率打平,我不知道漲還是跌,只要超過3%還是4%我就打平了,超過我就賺錢了,我就買看漲看跌一起買,6月28號有可能漲停有可能跌停,誰也搞不清楚,幾天翻了四倍,相當的威力。不單單到12月5號之前的錢都保護住我們還賺了很多錢。12月5號這是期權的威力,只用期權干這個事情。

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  2019年 2月25號,這是重大事件,今天漲了192倍,2.8的看漲期權兩天到期。為什么股票漲,如果你做過期權的一輩子忘不了的,192倍的盈虧,數字巨大。2月24號晚上還是早上,中央發了一個新聞,股票是國家的核心競爭力,金融資產,做完以后明天利潤漲就是漲多少了,開板就3%,2.5%到3%左右,那個時候就考驗你了,后面是漲還是跌,該買還是該賣,如果做交易的話不做交易你就拿著。如果你水平高,知道中央要發文章那你就買,大多數人不知道,不知道誰會去買,2塊錢不可能的事情。開盤以后漲了3%大家覺得漲完了就沒了,今天就over,還人在賣看漲期權。十點鐘的時候賣12塊,今天的情況有人會跌嗎,不太可能,因為中央說了,兩會之前都要買點股票的,開會之前空倉不好意思開會。買點看漲期權,12塊買,有了47倍的增長,12個小時,你可以全球旅游了,厲害吧。漲了581然后又跌到0了,第二天跌到0,所以正好有一首歌叫一場游戲一場夢,如果你游戲做了不玩了你就賺著了,如果繼續玩就零了。2月25號怎么干,說那個東西漲了7.8倍,漲那么多,明天一定會有人拿點錢出來肯定要跌。買看跌期權,研究員說買看跌期權,買完以后看看情況怎么樣。第二天,還真對了,跌了3%,指數,猜對了,看跌期權工具用對了,但是晚上一算帳我輸了17%呢,期權不好做吧。反向對了,工具用對了,你虧的還更慘,價格波動率從58%跌到28%,期權的定價波動率來定,所以你賭的時候還是要堵住,講概率,所以這也是非常經典的事情。你方向看對了,工具用對了還是虧錢。

  那天一場游戲一場夢,如果你去堵的話這是五個標準差,一張圖忘了帶來了,如果你把中國的每天的收益畫一個矩狀圖是非常正態分布的。但是前面兩邊7.8,這邊熔斷,出了幾個你做空期權的一年的收入一天就打完了,就是一個尾部的風險特別大,只要一年出現一次你一年白做的,這就是中國的難度。2016年1月份熔斷兩次你要做空的話,就是一個倍兒慘,所為什么賺不著錢幾次就把你搞次了,一看這個圖非常好,就是模型,但是尾部有幾個小點就夠受的了。

  最后一句話,你做期權一般領導都不會同意的,告訴你一聲,這風險太大了,192倍有可能你輸192倍,那怎么辦領導說我有一個方法給你解釋,股票漲20%跌20%,漲50%跌50%一個表列出來,你說你最多能輸多少領導說你最多輸1000萬,最多1000萬。有期權的投資組合這是唯一的辦法,沒有什么模型的,別扯什么東西及模型的預計,宇宙之間之內我也不會虧錢的,AIG,美國國際保險集團,我去拜訪,不肯見我。宇宙之尖,穿的都是最好的,結果一下子把公司給搞倒了,模型真的是算出來,都給你算出來。就是拿這個表,老老實實的,情景分析,老板說你去看吧。

徐躍農:善用對沖基金與股指期貨、期權


  最后一張,《富可敵國》這本書一定要看,寫的很細節,怎么賺十個億一,把英國的銀行打敗了,交易怎么做的,非常好,文字中文翻譯的也很精彩,希望大家閱讀一下,這個讀起來估計美國14個小時飛過去也不累,他在2002年的時候說衍生品是金融的核武器殺傷。

(責任編輯:方鳳嬌 HF055)

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